Ratgeber · Geldanlage

Portfoliostrategie

Portfolio umschichten: Wann es sinnvoll ist – und wann nicht

Buy-and-Hold gilt als der ruhige, vernünftige Weg — und meistens ist er das auch. Aber was passiert, wenn sich die Grundlage eines Investments ändert und niemand hinsieht? Zwischen hektischem Handeln und jahrelangem Wegschauen liegt ein dritter Weg, der weniger mit Mut zu tun hat als mit einem Termin im Kalender.

Katharina Reimann

Redaktion · · Lesezeit 7 Minuten

Die Frage, die sich Anlegerinnen und Anleger in unruhigen Marktphasen am häufigsten stellen, lautet: halten oder verkaufen? Gemeint ist damit fast immer der Kurs. Er ist gefallen, also stellt sich die Frage. Er ist stark gestiegen, also stellt sie sich auch. Das Problem an dieser Frage ist nicht, dass sie zu selten gestellt wird — sondern dass sie an der falschen Stelle ansetzt.

Der Kurs sagt, was andere Marktteilnehmer gerade bereit sind zu zahlen. Über das Unternehmen dahinter sagt er kurzfristig wenig. Die nützlichere Frage lautet deshalb: Gelten die Gründe, aus denen diese Position ursprünglich gekauft wurde, eigentlich noch? Wer sie beantworten will, muss wissen, was diese Gründe waren — und genau daran scheitert es häufig. Viele Positionen liegen im Depot, ohne dass sich noch jemand erinnert, warum.

Was bedeutet Umschichten überhaupt?

Umschichten heißt, eine Position im Depot durch eine andere zu ersetzen, weil die Annahmen über das Unternehmen nicht mehr zutreffen — nicht, weil der Kurs sich bewegt hat. Der Anlass liegt im Geschäft, nicht im Chart. Damit unterscheidet es sich von zwei Vorgängen, mit denen es regelmäßig verwechselt wird.

Rebalancing stellt lediglich die ursprüngliche Zielgewichtung wieder her. Wer 60 Prozent Aktien und 40 Prozent Anleihen halten wollte und nach einem guten Aktienjahr bei 70 zu 30 steht, verkauft Aktien und kauft Anleihen — ohne dass er irgendeine Aussage über die einzelnen Unternehmen trifft. Es ist eine Rechenoperation über die Struktur des Depots.

Der Panikverkauf ist das Gegenteil einer Methode: eine Reaktion auf einen fallenden Kurs, meist ohne vorher festgelegtes Kriterium und fast immer unter Zeitdruck. Er fühlt sich im Moment wie eine Entscheidung an, ist aber eine Reaktion. Umschichten liegt zwischen beidem: eine geplante Bestandsaufnahme zu einem Termin, der vorher feststand.

Warum passt Buy-and-Hold nicht für jedes Depot?

Buy-and-Hold hat gute Argumente auf seiner Seite, und die meisten davon sind empirisch gut belegt. Wer selten handelt, zahlt weniger Gebühren, löst seltener Steuern aus und entgeht der Versuchung, in Panikphasen zu verkaufen. Über lange Zeiträume schlägt ein breit gestreutes, geduldig gehaltenes Portfolio viele aktive Ansätze. Das ist keine Marketingaussage, sondern eine der stabilsten Beobachtungen der Kapitalmarktforschung.

Die Grenze liegt woanders. Buy-and-Hold ist als Antwort auf ein Verhaltensproblem gedacht — auf die Neigung, zu oft und zum falschen Zeitpunkt zu handeln. Es ist nicht als Argument dafür gedacht, gar nicht mehr hinzusehen. Ein Portfolio, das nie überprüft wird, bildet irgendwann Entscheidungen ab, die vor fünf oder acht Jahren getroffen wurden, unter Annahmen, die heute vielleicht nicht mehr zutreffen.

Unternehmen verändern sich. Ein Wachstumsunternehmen wird zu einem reifen Unternehmen. Ein Technologievorsprung wird eingeholt. Ein Geschäftsmodell, das von niedrigen Zinsen lebte, funktioniert bei hohen Zinsen anders. Nichts davon ist ein Grund zur Hektik. Aber es ist ein Grund, in einem nachvollziehbaren Abstand nachzusehen.

Welche Kennzahlen zeigen, dass eine Position nicht mehr passt?

Eine Überprüfung braucht Kriterien, sonst wird sie zu einem Bauchgefühl mit Tabelle. Die folgenden vier Kennzahlen sind kein vollständiges Bild eines Unternehmens, aber sie sind öffentlich verfügbar, sie erscheinen regelmäßig, und sie beantworten zusammen vier unterschiedliche Fragen. Sie dienen hier der Erklärung der Methode und sind keine Empfehlung, nach ihnen zu handeln.

Umsatzwachstum

Die einfachste Frage zuerst: Wächst das Unternehmen überhaupt noch? Umsatz ist die Zahl, die am schwersten zu beschönigen ist. Interessant ist dabei weniger der einzelne Wert als die Richtung über mehrere Quartale. Ein Unternehmen, das einmal um dreißig Prozent gewachsen ist und jetzt bei fünf liegt, ist deshalb nicht schlecht — aber es ist ein anderes Unternehmen als das, das ursprünglich gekauft wurde.

Gewinn je Aktie (EPS)

Wachstum allein sagt nichts darüber, ob unten etwas ankommt. Der Gewinn je Aktie setzt den Gewinn ins Verhältnis zur Zahl der ausgegebenen Aktien und beantwortet damit die Frage, wie viel vom Erfolg tatsächlich beim einzelnen Anteil landet. Steigt der Umsatz, während der Gewinn je Aktie stagniert, lohnt sich der Blick darauf, woran das liegt: an gestiegenen Kosten, oder daran, dass immer neue Aktien ausgegeben wurden.

Freier Cashflow

Der freie Cashflow zeigt, wie viel Geld nach allen laufenden Ausgaben und Investitionen tatsächlich übrig bleibt. Er ist deutlich schwerer zu gestalten als der ausgewiesene Gewinn, weil Buchungstricks hier weniger greifen. Ein Unternehmen kann über Jahre Gewinne ausweisen und trotzdem chronisch zu wenig Geld erwirtschaften. Wer nur eine der vier Zahlen ansehen könnte, wäre mit dieser oft am besten bedient.

Forward P/E

Das Forward Price-Earnings-Ratio setzt den aktuellen Kurs ins Verhältnis zum für die kommenden zwölf Monate erwarteten Gewinn. Es beantwortet damit eine Frage, die die anderen drei Kennzahlen nicht beantworten: Wie viel Erwartung steckt bereits im Kurs? Ein hoher Wert ist kein Warnsignal an sich — er bedeutet nur, dass viel Zukunft eingepreist ist und entsprechend wenig Raum für Enttäuschungen bleibt.

Die vier Kennzahlen und die Frage, die sie jeweils beantworten
Kennzahl Frage dahinter Aussagekräftig ab
Umsatzwachstum Wächst das Geschäft noch? Trend über 3–4 Quartale
Gewinn je Aktie Kommt vom Wachstum etwas an? Trend über 3–4 Quartale
Freier Cashflow Bleibt echtes Geld übrig? Trend über mehrere Jahre
Forward P/E Wie viel Erwartung ist eingepreist? im Vergleich zur eigenen Historie

Wie oft sollte man ein Portfolio überprüfen?

Der praktisch wichtigste Teil einer Überprüfung ist nicht die Auswahl der Kennzahlen. Es ist der Zeitpunkt. Wer nur dann ins Depot schaut, wenn eine Position deutlich gefallen ist, trifft seine Entscheidungen genau dann, wenn die Bedingungen dafür am schlechtesten sind: unter Stress, mit einem sichtbaren Verlust vor Augen und ohne Vergleichsmaßstab.

Ein fester Termin dreht diese Reihenfolge um. Die Überprüfung findet statt, weil das Quartal zu Ende ist, nicht weil etwas passiert ist. Damit trennt sie die Analyse vom Auslöser — und das ist der eigentliche Gewinn. Der Kurs ist an diesem Termin eine von mehreren Informationen, nicht der Anlass.

Dass sich das Quartal als Rhythmus durchgesetzt hat, liegt an einem praktischen Umstand: Börsennotierte Unternehmen berichten quartalsweise. Zu jedem Termin liegen also tatsächlich neue Informationen vor. Wer monatlich nachsieht, findet in der Zwischenzeit meist nur Kursbewegungen — und damit genau das, wovon die Überprüfung eigentlich unabhängig sein sollte.

Was ist der häufigste Fehler beim Umschichten?

Wie sich das in der Praxis anfühlt, beschreibt Claudio Fürsatz. Der 26-Jährige beschäftigt sich seit 2019 und 2020 mit dem Investieren, das sind rund sechs Jahre. Er kam über den Kryptomarkt zum Thema, heute liegt sein Schwerpunkt auf dem Aktienmarkt. Sein Aktienportfolio baute er nach eigenen Angaben gemeinsam mit einem Mentor auf, der zuvor bei Goldman Sachs tätig war. Beruflich kommt er aus einer anderen Richtung: Er baute eine Social-Media-Agentur auf und führt dort ein Team.

Zu einem festen Überprüfungsrhythmus kam er nach eigener Darstellung nicht über die Theorie, sondern über einen Verlust. 2021 verlor er an einem einzigen Tag über 111.000 Euro — während eines Fluges, ohne Verbindung und ohne Möglichkeit einzugreifen. Erst nach der Landung sah er, was passiert war.

„Ich hatte keinen Plan, wann ich aussteige. Solange alles gestiegen ist, ist mir das nicht aufgefallen."

Claudio Fürsatz

Entscheidend an dieser Erfahrung sei für ihn nicht die Höhe des Betrags gewesen, sondern was sie offenlegte: dass die Gewinne davor auf einem steigenden Markt beruhten und nicht auf einem System, das auch in die andere Richtung trägt. Es habe keine festgelegten Regeln gegeben, wann eine Position geschlossen wird, und keinen Ausstiegsplan.

Heute bewertet er sein Portfolio nach eigenen Angaben quartalsweise neu, entlang der vier oben beschriebenen Kennzahlen — Umsatzwachstum, Gewinn je Aktie, freier Cashflow und Forward P/E. Ein starres Buy-and-Hold verfolgt er dabei nicht.

„Ein fester Termin im Quartal nimmt die Entscheidung aus dem Moment heraus. Mehr ist es im Kern nicht."

Claudio Fürsatz

Der häufigste Fehler

Nicht das zu frühe Verkaufen — das Nichtstun

Wer über Fehler beim Investieren spricht, landet meist beim übereilten Verkauf. In der Praxis ist der teurere Fehler ein anderer und deutlich unauffälliger: Positionen bleiben im Depot, weil sie einmal gekauft wurden, nicht weil sie heute noch überzeugen.

Das fällt niemandem auf, weil Nichtstun sich nicht wie eine Entscheidung anfühlt. Es ist aber eine — nur eben eine, die nie ausgesprochen wurde. Eine regelmäßige Überprüfung macht aus dieser stillen Entscheidung eine bewusste. Das Ergebnis kann durchaus lauten: alles bleibt, wie es ist. Der Unterschied liegt darin, dass es diesmal begründet ist.

Woran erkennt man ein seriöses Lernangebot?

Wer sich in dieses Thema einarbeitet, stößt schnell auf Kurse, Communities und Mentoring-Angebote — in sehr unterschiedlicher Qualität. Die folgenden Punkte helfen bei der Einordnung. Sie gelten ausdrücklich auch für das Angebot, das weiter unten auf dieser Seite verlinkt ist.

Kostenloses Lernangebot

Wo lässt sich das Vorgehen im Detail nachvollziehen?

Claudio Fürsatz erklärt in einem kostenlosen Videokurs, wie er die vier Kennzahlen in der Praxis anwendet und wie eine quartalsweise Überprüfung konkret abläuft.

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Häufige Fragen

Wie oft sollte man ein Portfolio überprüfen?

Ein verbreiteter Rhythmus ist die quartalsweise Überprüfung. Der Grund ist praktisch: Börsennotierte Unternehmen berichten quartalsweise, damit liegen zu jedem Termin neue Zahlen vor. Häufiger führt eher zu Aktionismus, weil zwischen zwei Berichten meist nur der Kurs schwankt, nicht die Geschäftslage.

Ist Umschichten nicht einfach Market Timing?

Market Timing versucht vorherzusagen, wann Kurse steigen oder fallen. Eine regelmäßige Überprüfung stellt eine andere Frage: ob die Annahmen über das Unternehmen noch stimmen. Das eine ist eine Prognose über den Markt, das andere eine Bestandsaufnahme über ein Geschäftsmodell.

Was ist beim Verkauf mit den Steuern?

Jeder Verkauf mit Gewinn kann steuerliche Folgen haben, die den tatsächlichen Ertrag verringern. Das ist ein Grund, eine Umschichtung nicht leichtfertig vorzunehmen. Wie sich das im Einzelfall auswirkt, hängt von der persönlichen Situation ab — diese Frage gehört zu einer Steuerberaterin oder einem Steuerberater, nicht in einen Ratgeberartikel.

Lohnt sich eine Überprüfung auch bei kleinen Depots?

Die Methode ist unabhängig von der Depotgröße, die Kosten sind es nicht. Bei kleinen Beträgen können Ordergebühren einen spürbaren Anteil ausmachen, wodurch häufiges Umschichten unwirtschaftlich wird. Der eigentliche Wert liegt bei kleinen Depots ohnehin weniger im Handeln als im Einüben einer Systematik.

Muss man verkaufen, wenn eine Kennzahl schlechter wird?

Nein. Eine einzelne schwächere Kennzahl ist ein Anlass, genauer hinzusehen, kein Automatismus. Ein Quartal kann aus einmaligen Gründen schlechter ausfallen. Aussagekräftig wird das Bild erst, wenn sich eine Entwicklung über mehrere Quartale fortsetzt.

Was bleibt als Regel?

Die Frage ist nicht, ob man handelt oder hält, sondern ob man weiß, warum. Eine Position, die regelmäßig an denselben Kriterien gemessen wird, bleibt eine bewusste Entscheidung — auch dann, wenn das Ergebnis lautet, dass alles so bleibt.

Der Aufwand dafür ist überschaubar: vier Zahlen, viermal im Jahr, zu einem Termin, der vorher feststeht. Was diese Systematik nicht leistet, ist eine Absicherung gegen Verluste. Märkte fallen auch dann, wenn alle Kennzahlen stimmen. Sie sorgt nur dafür, dass Entscheidungen nicht dem Moment überlassen bleiben.